Иммунизация (финансирование) - Immunization (finance)

В области финансов , иммунизация процентной ставки , разработанная Франком Редингтон является стратегией , которая гарантирует , что изменение процентных ставок не повлияет на ценность портфеля . Аналогичным образом, иммунизация может использоваться для обеспечения того, чтобы стоимость активов пенсионного фонда или фирмы увеличивалась или уменьшалась в размере, равном сумме, противоположной их обязательствам, таким образом оставляя стоимость профицита пенсионного фонда или капитала фирмы неизменной, независимо от изменений в процентная ставка.

Процентная ставка иммунизации может быть осуществлено несколькими способами, в том числе согласования денежных потоков , длительности согласования, и летучести и выпуклости соответствия. Это также может быть достигнуто путем торговли форвардными облигациями, фьючерсами или опционами.

Другие типы финансовых рисков, такие как валютный риск или риск фондового рынка, можно иммунизировать с помощью аналогичных стратегий. Если иммунизация не завершена, эти стратегии обычно называют хеджированием . Если иммунизация завершена, эти стратегии обычно называют арбитражем .

Согласование денежных потоков

По идее, самая простая форма иммунизации - это сопоставление денежных потоков . Например, если финансовая компания обязана выплатить кому-то 100 долларов в течение 10 лет, она может защитить себя, купив и удерживая 10-летнюю облигацию с нулевым купоном , срок погашения которой составляет 10 лет, и стоимость погашения составляет 100 долларов. Таким образом, ожидаемый приток денежных средств фирмы будет точно соответствовать ожидаемому оттоку денежных средств, а изменение процентных ставок не повлияет на способность фирмы выплатить свои обязательства. Тем не менее, фирма с большим количеством ожидаемых денежных потоков может обнаружить, что сопоставление денежных потоков на практике может быть трудным или дорогостоящим. Это означало, что это могли себе позволить только институциональные инвесторы. Но последние достижения в области технологий значительно облегчили эту трудность. Теория выделенного портфеля основана на сопоставлении денежных потоков и используется личными финансовыми консультантами для построения пенсионных портфелей для частных лиц. Снятие средств из портфеля для оплаты расходов на проживание представляет собой поток ожидаемых будущих денежных потоков, которые необходимо сопоставить. Покупаются индивидуальные облигации с разнесенными сроками погашения, выплаты по купонным процентам и погашение которых обеспечивают денежные потоки для покрытия выбытия пенсионерами.

Соответствие продолжительности

Более практичным альтернативным методом иммунизации является подбор продолжительности . Здесь дюрация активов соответствует дюрации обязательств. Чтобы сделать матч действительно прибыльным при изменении процентных ставок, активы и обязательства располагаются таким образом, чтобы общая выпуклость активов превышала выпуклость пассивов. Другими словами, можно сопоставить первые производные (по процентной ставке) функций цены активов и пассивов и убедиться, что вторая производная функции цены актива установлена больше или равна второй производной. функции цены обязательства.

Расчет иммунизации

Иммунизация начинается с предположения, что кривая урожайности плоская. Затем предполагается, что изменения процентных ставок - это параллельные сдвиги вверх или вниз по кривой доходности. Пусть чистый денежный поток в момент времени обозначим через , а именно: ${\ displaystyle t}$ ${\ displaystyle R_ {t}}$

{\ Displaystyle R_ {t} = A_ {t} -L_ {t} {\ text {for}} t = 1,2,3, \ ldots, n}

где и представляют собой денежные поступления и оттоки или обязательства соответственно. ${\ displaystyle A_ {t}}$ ${\ displaystyle L_ {t}}$

Предполагая, что текущая стоимость денежных потоков от активов равна приведенной стоимости денежных потоков от обязательств, тогда:

{\ Displaystyle P (я) = 0}

Иммунизация на практике

Иммунизацию можно проводить в портфеле одного типа активов, например государственных облигаций, путем создания длинных и коротких позиций вдоль кривой доходности . Обычно можно иммунизировать портфель от наиболее распространенных факторов риска. Анализ основных компонентов изменений кривой доходности казначейства США показывает, что более 90% сдвигов кривой доходности представляют собой параллельные сдвиги, за которыми следует меньший процент сдвигов наклона и очень небольшой процент сдвигов кривизны. Используя эти знания, можно создать иммунизированный портфель, создав длинные позиции с дюрацией на длинном и коротком конце кривой и соответствующую короткую позицию с дюрацией посередине кривой. Эти положения защищают от параллельных сдвигов и изменений наклона в обмен на воздействие изменений кривизны.

Трудности

Иммунизация, если возможно и полная, может защитить от несоответствия сроков, но не от других видов финансовых рисков, таких как невыполнение обязательств заемщиком (т. Е. Эмитентом облигации ). Также может быть трудно найти активы с подходящей структурой денежных потоков, которые необходимы для обеспечения определенного уровня общей волатильности активов, чтобы иметь надлежащее соответствие с уровнем пассивов.

После изменения процентной ставки весь портфель необходимо реструктурировать, чтобы снова его иммунизировать. Такой процесс постоянной реструктуризации портфелей делает иммунизацию дорогостоящей и утомительной задачей.

К пользователям этого метода относятся банки, страховые компании, пенсионные фонды и брокеры по облигациям; отдельные инвесторы нечасто имеют ресурсы для надлежащей иммунизации своих портфелей.

Недостаток, связанный с согласованием продолжительности, заключается в том, что он предполагает, что дюрации активов и пассивов остаются неизменными, что случается редко.

История

Иммунизация была открыта независимо несколькими исследователями в начале 1940-х и 1950-х годов. Эта работа в значительной степени игнорировалась до того, как была повторно представлена в начале 1970-х годов, после чего она приобрела популярность. См. « Выделенная теория портфеля № История» для получения подробной информации.

Смотрите также

внешняя ссылка

Руководство по хеджированию риска процентной ставки

дальнейшее чтение

Лейбовиц, Мартин Л. и Вайнбергер, Альфред. Условная иммунизация - Часть I: Процедуры контроля рисков. Журнал финансовых аналитиков. 1 марта 1986 г. Том 38, Выпуск 6.
Лейбовиц, Мартин Л. Портфель специальных облигаций в пенсионных фондах - Часть II: иммунизация, согласование горизонтов и условные процедуры. Журнал финансовых аналитиков. 1 ноября 1982 года. Том 42. Выпуск 2.
Фоа, Уэсли. Advanced Fixed Income Analytics , Frank J. Fabozzi Associates, New Hope Pennsylvania, 1998. ISBN 1-883249-34-1
Штульц, Рене М. (2003). Управление рисками и производные инструменты (1-е изд.) . Мейсон, Огайо: Юго-Западный Томсон. ISBN 0-538-86101-0 .

Languages

In other projects